日期：2018-3-30（原创文章,禁止转载）
IPO提速与新股收益率下降并行出现，网下打新投资者配置的市值底仓在近日市场下行中也面临考验。分析人士表示，目前A类打新投资者的年化收益率仍在13.3%附近，部分C类非受限产品的预期年化收益率下降到4.7%附近，短期来看或不及资金成本；不过此部分直接影响到的底仓资金在400亿元左右，绝对资金量不大，对市场影响更多体现在预期层面。中长期而言，对新股市场不必过于悲观，在谨防上述变化带来的短期风险的同时，可继续关注网下打新基金在2017年的表现。
新股神话悄然失色
2016年11月以来，A股IPO保持提速状态。数据显示，截至2017年1月12日，证监会受理首发企业732家，其中，已过会44家，未过会688家。未过会企业中正常待审企业635家，中止审查企业53家。在快速的新股核发节奏下，IPO堰塞湖压力持续缓解。
但新股收益率的下降趋于明显。相比2016年，近期部分新股首次开板前收获的连续一字涨停板个数明显减少，太平鸟仅收获3个涨停即开板，成为2016年以来封板个数最少的非金融类新股。
中金公司首席策略分析师王汉锋表示，新股涨幅下降主要有两个方面原因：一是近期新股发行节奏持续加快，对新股稀缺性带来一定负面影响；二是在市场估值持续下行过程中，新股估值中枢也受到影响，与近期中小市值股票的表现形成负循环，即中小市值表现疲软压制市场对新股估值预期，新股表现不佳反过来影响中小市值股票表现。
上述逻辑反映在二级市场上，就是中小板和创业板指数连续下行，次新股破位后持续杀跌，打新投资者中签后收益率预期一致降低，打新机构提早卖出仓中新股，进一步加剧这种负循环的运行。体现在盘面上，新股震荡加剧，涨停被很快打开。以1月12日在上交所上市的海利尔为例，其第三个涨停板在1月17日早盘即一度打开，盘中放出巨量后，当日龙虎榜数据显示机构已大肆离场。
业内人士指出，IPO发行速度在未来一段时间仍可能影响新股表现。1月13日再有10家企业获IPO批文，募资额41亿元，相比上一批48亿元募资额略有下降，其中定价类新股有4家。随着每日申购新股家数的放开，新股上市流程整体仍较快。
C类打新阵营现分化
2016年以来，网下打新申购由于新股上市后涨幅巨大，以及100%的申购入围概率，成为部分投资者的稳定收益来源。目前，依据配售比例可将参与网下打新的投资者分为三类，其中，A类投资者包括公募基金、社保基金；B类投资者包括企业年金、保险；C类投资者包括个体、私募、其他。配售比例情况一般为：A类大于B类大于C类。
三类网下打新投资者中，C类投资者的优势最不突出。机构人士介绍，一是2016年10月底以来80%以上的新股下调了网下投资者的申购上限，带来结构性影响。二是一些发行商进一步提升了A类投资者的配售比例，由40%提升至50%至55%。三是网下申购市值门槛也进一步提升，进一步分化了C类打新者阵营。
王汉锋指出，受新股表现不佳影响，市场对于今年打新收益率预期在下降。按最近两周新股165%左右的新股开板涨幅测算，A类投资者年化收益率在13.3%左右，C类非受限产品的预期年化收益率下降到了4.7%。
打新门槛的提高、打新份额的降低、打新收益率的下降都可能导致部分C类投资者撤离市场，并影响二级市场短期资金面预期。据了解，目前部分专门打新产品的成本线在6%左右，由于目前静态测算下来的C类投资者年化收益率可能无法覆盖专门打新产品的成本线，这可能导致一些C类投资者确认撤离打新市场。
门槛提高 网下打新仍被看好
在上述因素叠加背景下，2017年网下打新如何演绎被进一步关注。
根据新股申购要求，参与网下打新的投资主体需要持有一定规模的股票仓位，也就是市值底仓。机构人士介绍，2016年初，2000万元市值就可同时参与沪深两市的网下打新，但随着网下打新蛋糕被看好，众多投资者跟风涌入，2016年8月底，5家新股开始将打新门槛从1000万提高至2000万。再后来沪深两市变成3000万元的市值门槛，个别新股网下申购市值门槛进一步提升至5000万元。进入2017年，根据法兰泰克公告的参与网下询价投资者标准，前2治疗癫痫病的方法0个交易日持有沪市非限售股票的流通市值日均值要求为6000万元(含)以上，创出新纪录。
沪市打新门槛在2017年三季度可能达7000万元，四季度将达8000万元。福建滚雪球投资管理有限公司董事林波预计。至于打新门槛不断提高的原因，业内人士表示，主要是因为随着询价队伍不断扩容，参与网下申购的投资者不断攀升，让承销商不堪重负。
打新市值底仓门槛提高，带来两个隐忧。一是底仓市值持续上调，将给基金经理的组合管理进一步增加难度，基金仓位持续提高，会增加因选股不慎导致亏损的可能，抵消打新收益。二是逐步提高的底仓使参与者被迫配置了更多蓝筹股，当二级市场环境或者打新政策发生变化时，底仓可能存在被抛售等风险，或进一步引发市场震动。
华创证券分析师汤雅文指出，在现有制度下，市值底仓不断上调可能是一个趋势，不太可逆，但市值上调的速度也不会非常快。底仓的上调确实给组合管理造成难度，加上底仓波动性也会加大。对于普通公募基金来说，底仓对冲确实有一点难度，不考虑期指贴水，20%权益仓位限制也使得对冲效果有限。
至于蓝筹底仓存在多大风险，从打新角度来说主要取决于两个方面，业内人士表示，一是打新主体对2017年新股涨幅的预期，二是如果部分投资者退出打新，所持蓝筹底仓对市场的影响。
王汉锋认为，中期来看，考虑新股估值与目前大多数行业的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成长预期高的特点，新股表现在经历了这段时间的低迷期后会逐渐恢复。从打新市场来看，新股表现不佳会抑制投资者继续进入新股市场，市值门槛的提升幅度在节奏上会出现比较明最好的治疗癫痫病专科医院显的放缓，部分投资者的撤离也有助于缓解打新收益率的下降。因治疗小儿癫痫此对于目前的新股市场不必过于悲观，但需要防范这种变化带来的短期风险的提升。
目前，简单估算网下打新底仓规模约6500亿，考虑60%申购来自C类投资者，假设其中有10%属于专门打新产品，则直接影响底仓资金在400亿元左右，绝对资金量不大，对市场预期的影响可能要大于直接资金面的影响。
一位私募基金人士指出，新股发行约90%在网上配售，仅10%可以线下参与，这10%中，公募、险资等占比高于其他投资者，因此包括私募基金在内的C类投资者分切的蛋糕很小，大约只有4最好的癫痫病医院是哪%。综合来看，打新底仓波动对市场的影响并不大。鉴于目前许多机构对2017年A股市场行情依然看好，可继续关注网下打新基金在2017年的表现。
汤雅文表示，新股发行节奏加快可能会对涨幅有一定影响，但在可控范围之内，很难降到历史均值以下太多。更大的影响在于二级市行情对新股涨幅的影响，众所周知次新股为弹性最大的板块，与二级市场紧密相关。基于对2017年权益市场并不是很悲观，新股涨幅也不会很悲观。记者 刘国锋
